电科院300215:看的更远才更动摇
1)来自制造业进级换代的须要:在量全面多余的时期,中国制造业的质量却远逊于国际一流水平,提高产品的附加值就必需要增加产品的品质成本,国际上的质量成本高达15%,中国则只有1%到2%,在这其中很大的一局部就是检测和相干技术服务投入。
2)补课:相对制作业而言,检测行业的发展显明脱节,存在不少滞后甚至空缺的范畴,典范的如高压电器、核电电器抗震实验室,固然早有明白破法,但直到今年年底,电科院才将树立国内首个专业化的实验室。
3)进入更多电工类的细分市场:电工是一个十分大的概念,全世界约有35%的产品都属于电工产品。电科院目前主要从事的是输配电电器装备的检测,这是电工类产品中实验要求最高,技术难度最大,利润率最高的细分市场。而最近比拟明确会新进入的细分市场还有汽车、轻轨、地铁、铁路、军舰等相关电工类产品。
4)国际和国度尺度、国家电网洽购请求、以及政策都有连续趋严的趋势,将带来持续的需要。
5)技巧评估服务领有宏大空间:技术评价服务是检测服务的高等阶段,市场空间和利润率远高于检测业务自身。2012年4月,公司被工信部列为第一批技术评价试验室(电工类独一一家)。国际电工检测龙头KEMA的收入形成中,检测收入只占30%不到,70%是征询服务收入。
6)提价能力:一整套检测波及项目众多,专业性强,价格不透明,机构公信力有差异,无奈比价。
外生性收购扩张行将降临:1)检测行业收购吞并是长期增长驱能源之一。电科院已经通过股东会决定,授权董事长2.5亿元的额度内来进行和国内外检测、认证机构进行投资控股、参股、合资。
2)中国唯逐一家有望成长成能和国际检测巨头竞争的第三方检测机构,但当初仍缺少本人的认证部分,收购认证公司的预期无比强烈。
预计12/13年EPS为0.8元/1.28元,目标价给予30元,增持评级。（国泰君安 王稹）
苏宁环球（000718）：销售幻想投资谨严,业绩锁定性加强
富余推货下,公司销售同比大幅增长,业绩因结算节奏影响呈现下滑。今年南京市场较为活泼,公司刚需产品供应充分,销售受益显着。12年前三季度公司销售商品获得的经营性现金流入53亿,比去年同期增28.7亿,增幅达117%。预计三季度销售金额约20亿,主要来自天润城、威尼斯水城名目。
手握充裕优质储备,投资较为谨慎。公司天润城、威尼斯水城等项目体量大、地价低,盈利才能极强。目前水城项目开发不足二分之一,整体土地储备满意将来3-5年开发,导致公司在新拿地上较为谨慎,12年至今尚无新增项目。
业绩锁定性良好。期末预收账款61亿,较期初26.8亿,已锁定我们预测的12年营收全体和13年营收的79%。
期内公司偿还部门债权,杠杆率有所下降,将进一步下降未来财务费用。期内公司销售回款良好且投资谨慎,富饶资金偿还债务24亿,降低未来财务累赘。期末资产负债率75.2%,扣除预收账款后43.8%,净负债率80.5%。期末账面货泉资金14亿,短借和一年内到期的非流动负债共计28.6亿。
预计12、13年EPS分离为0.53、0.63元。产品面向主流刚需,销售充足受益于南京市场回暖,且土地贮备丰盛,奠定平安边际;公司大盘储备锁定低廉地价,销售对应高利润空间。每股RNAV10.1元,奠定保险边际。目标价8.5元,对应12年PE16倍,维持增持评级。（国泰君安 李品科 孙建平）
百视通（600637）：互联网电视机顶盒或迎来政策春天
公司宣布布告:上海广播电视台于2012年11月1日收到国家广电总局《对于批准上海广播电视台增加互联网电视客户端编号的批复》。国家广电总局向上海播送电视台增加发放335万个互联网电视机客户端编号,同时同意百视通200万个互联网电视机顶盒客户端编号。
投资要点失掉客户端编号是互联网电视及机顶盒合规出产与销售的必要前提。依据广电总局现行划定,互联网电视服务平台履行“内容服务 集成业务”双牌照管制。集成牌照机构选定拟配合的终端产品(包括一体机与机顶盒),需先行提交客户端号码申请,由广电总局按照同一调配、批量受权、一机一号等编号规矩发放号段,牌照机构方可在号段范畴内生产和销售终端。亦即说,颁发互联网电视平台牌照与发放客户端编号,是互联网电视终端得以发售的两个必要条件,缺一不可。
互联网电视机顶盒或迎来政策春天。从公然政策表露显示,本次应属广电总局首次向集成牌照机构发放互联网电视机顶盒编号,亦是既去年广电总局将互联网机顶盒纳入181号文监管后,又一次重大政策冲破。我们此前分析指出,过往关闭管制是克制海内机顶盒工业发展的主因。此次放号象征着监管政策的踊跃开放,有望极大的推动机顶盒产业步入正规化、正当化发展的门路。但同时,市道销售的未获编号互联网电视终端(包含灰色机顶盒),则面临更大的政策危险。
预计公司将显着受益于互联网电视机顶盒产业疾速发展的机会。互联网电视机顶盒业务是公司向平台型互联网视频服务经营商转型的要害抓手。此次先行取得终端编号坚固了公司作为全牌照方在互联网电视产业的先发上风,公司互联网电视机顶盒业务大规模贸易化运作再无阻碍,放量能见度显着提高,预计明年有望站上百万销量台阶,或成为主要收入来源,并有望翻开长线估值提升空间。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.56、0.74、0.99元,但提请关注与CNTV/处所广电分成对业绩的负面影响。参考可比公司估值,给予2012年30倍PE估值,目标价16.80元,维持公司买入评级。（东方证券 周军）
通策医疗（600763）:成立合资公司,与波恩英国协作迈出第一步
事件:2012年11月2日公司公告审议通过《关于与波恩公司合资成立波恩(中国)医疗管理有限公司之合资经营合同的议案》。公司本次对外投资总额为140万美元,其中合资公司注册资金为100万美元。合资公司注册资本100万美元由通策医疗全部负责现金出资,波恩英国以技术及管理服务出资。股权结构为通策医疗占注册资本的70%,波恩英国占注册资本的30%。合资公司与波恩公司同时签订《服务合同》及《常识产权允许协议》。
点评:进军妇幼生殖领域,鼎力引进国际顶级辅助生殖技术:双方成立合资公司的目标是为了加强中国与英国之间的辅助生殖领域合作与技术交换。通过引进适用于国际顶级辅助生殖医疗领域的进步和实用的技术和迷信管理方式,在中国建立一家世界级的辅助生殖医疗管理公司。未来合资公司将率先管理旗号IVF(辅助生殖)中央,供给培训和监管服务。若本次合作成功,将有助于公司在IVF(辅助生殖)领域相关核心技术的控制与应用,并以此为平台胜利进入IVF(帮助生殖)医疗行业,提升公司整体竞争力,相符公司的发展策略。目前通策旗下昆明妇幼生殖核心正处于实验室装修阶段,昆明妇女儿童医院有限公司处于注册阶段,预计未来将由波恩中国合资公司管理。
盈利预测与投资倡议。人们生涯水平提高将增大对医疗服务的需求,我们看好口腔医疗服务行业以及公司刚涉足的妇幼生殖行业,公司具备融资优势和先发优势,将在医疗服务领域长足发展,我们认为公司内生增长与外延扩大并存,看好老病院杭州口腔稳定增长,新医院宁波口腔医院快捷增长,我们预计2012-2014年EPS分别为0.58元、0.79元和1.09元,目标价26元,基于公司是稀缺的医疗服务类上市公司标的,未来妇幼生殖业务的远景看好,我们给予必定的溢价,对应2013年PE为33倍,维持“买入”评级。（海通证券 刘宇）
数字政通（300075）：公安市政城管三合一 地下管网是亮点
公司公告称中标长春市高新区长东北中心区数字化城市一期工程,中标总金额约2,010万元,占公司2011年经审计营业总收入的16.61% coach包包型錄2012。吉林省建设项目招标网的中标公示显示项目规划竣工日期为2013年5月31日,我们预计该合同大部分收入将在2013年确认。
公安市政城管三合一,数字城管成为二三线城市综合管理整合平台。长春市人口758万,GDP4,040亿元(2011年),属于典型的东北地区二线城市。公司此次中标的长春数字化城市综合信息管理平台一期工程整合了公安、市政和城管三大部门,印证了我们在深度讲演中做出的数字城管是古代化城市综合管理基本的断定。综合城市管理可笼罩电子政务、治安监控、智能交通、城管、市政等多个领域。项目除公司传统的GIS定制软件外还包括建设一套完全的高清视频监控体系,可对城市部件和社会事件进行24小时不间断在线管理,实现信息倏地采集和动态更新、问题实时监测和主动上报等,构成对信息采集员的有效弥补。
地下管网是亮点,打开超百亿元的管网信息化市场。项目包括城市地下管网综合管理信息系统,地下管网是看不见的城市部件,包括给水、污水、雨水、燃气、电力、路灯、电信、有线电视、热力、产业管道等各种专业管线。据中国城市计划协会地下管线委员会预计,我国还有近70%的城市未发展地下管线普查和系统建设工作,管线信息化市场为174亿元。
维持2013年EPS1.29元和“买入”评级。我们维持上次上调后的盈利预测,即2012年-2014年EPS分别为0.93元、1.29元和1.49元(原预测值为0.93元、1.20元和1.48元) lv2013女王新款目錄,我们给予公司2013年25-30倍PE,维持目标价为32.26元-38.70元,维持“买入”评级。（申银万国 梅剑锋 赵隆隆）
传化股份（002010）:聚焦顺丁橡胶业务
公司主营业务畸形,毛利率略有提高。公司主营业务包括印染助剂、化纤油剂、活性染料等,助剂业务毛利率濒临35%,较年初有所增加近3%,化纤油剂毛利率靠近12%,较年初上升了近2%,总体来看,毛利率均略有提高,主要也是由于上游价钱回落所至,吻合产业链变更的特点。
传化凯岳的设立拟解决顺丁橡胶原料问题。始终以来困扰公司顺丁橡胶胶项目标就是原料问题,公司设立传化凯岳,控股51% coach官方網台灣,规模10万吨/年,丁烯氧化脱氢技术,该技术目前在寰球并不得到普遍利用,前景仍需察看,但这一方向也是我们预感之中的解决措施(通过大型石化项目解决原料问题可能性不大)。
2013年聚焦10万吨/年顺丁橡胶业务进展。在为原料问题找到出口之后,公司预计2013年初试生产顺丁橡胶,全部达产需要丁二烯101307吨,溶剂3600吨,助剂1060吨,预计传化凯岳与公司顺丁橡胶业务都是一边试生产,一边提高产能。我们目前尚不能评价该项目为公司带来详细的业绩收入,而且项目本身存在一定的不断定性。
投资建议。假如不考虑顺丁橡胶业务,预计2012-2014年业绩分别为0.41、0.53、0.57元/股,从估值来讲,2012-2014年对应PE分别为20X、16X和15X,公司的传统业务前景个别,提议关注公司的顺丁橡胶业务高低游的进展,临时给予增持的投资评级。（宏源证券 张延明 祖广平）
奥康国际（603001）：业绩增长契合预期,毛利率持续提升
事件:三季报显示前三季度实现营业收入24.57亿元,同比增长21.62%;毛利率36.52%,同比提升2.5个百分点;销售费用率10.76%,同比晋升0.51个百分点;治理费用率6.04%,同比回升0.05个百分点,归属股东净利润3.67亿元,同比增长18.75%;基础每股收益1元。业绩增长合乎预期,第三季度扣非后净利润增速为38.86%,前三季度扣非后净利润增速为37.68%,坚持高增长。收入增长主要源于新店及此新店贡献,预计1-9月份新增渠道数在700-800家左右。非常常性损益较同期减少主要源于永嘉县财政补助大幅减少。
加大对经销商支持,存货略有增添。应收账款同比增加51.23%,经营运动发生现金流净额比上年同期减少479.72%,重要源于公司销售范围扩展及为了支撑经销商,加大信誉额度调剂。存货比中报增长主要源于秋冬货品备货。
预计全年扣非当前净利润增速在35%左右。预计全年实现1000家左右新增渠道问题不大,实现25%左右收入增长。毛利率保持稳步提升,费用率则较为稳定,全年实现20%左右净利润增速。
预计明年可能实现20%-30%左右净利润增速。渠道预计仍然新增1000家左右,其中奥康比拟今年新增数略减,康龙有所增加。公司近日与西班牙PIKOLINOSINTERCONTINENTAL,S.A签署Martinelli品牌中国区期限为5年的分销协定,预计明年开端奉献收入。依照公司政策剖析,预计毛利率依然稳中有升,费用率绝对稳固,斟酌到今年政府补贴基数降落,预计明年终极净利润增速好于今年。
我们看好中档男鞋刚性需求较强及公司子品牌外延扩张能力
,预计2012-2014 年EPS 分别为1.40、1.79、2.24 元,维持买入评级。（华泰证券 程远 丰婧 朱丽丽）
长江电力（600900）:丰水带来业绩超预期
由于今年长江来水较去年同期偏丰39%,三季度单季三峡平均入库量为3.02万方/秒,比去年同期高63%,三峡上游和葛洲坝下游均匀水位分别比去年同期高4%/9%。丰水效应使得公司第三季度发电量同比增长43%至484亿度,其中三峡电站三季度单季发电量同比增长52%至429亿度。前三季度三峡电站和葛洲坝电站分别实现发电量777/128亿度(占年初打算电量的88%/80%)。
前三季度毛利率提高至67%,其中三季度单季为78%
因为本钱较为固定,因而营业收入的增加使得前三季度毛利率进步约5.5个百分点,毛利增长36.83亿元;但或受到11Q3收购地下电站导致的负债增长和11年加息的双重影响,前三季度财务用度同比增加21%。
估值:维持目标价9.5元和“买入”评级
因为三季度事迹大幅超预期,咱们将12年盈利预测上调至0.61元(原0.53元),并保持13/14年EPS猜测0.55/0.58元,股价对应12-14年市盈率分辨为10.6x/11.6x/11.1x。基于DCF模型跟6.5%的WACC,得出目的价9.5元,并维持“买入”评级。（瑞银证券 徐颖真）
恒顺醋业（600305）:毛利率提升明显,费用节制有待加强
受益于提价和产品构造提升,公司毛利率上升显着:前三季度公司毛利率32%,同比上升2.6pct,毛利率提升主要受去年9月公司食醋产品提价以及产品结构提升的影响。今年房地产市场低迷,公司地产业务毛利率改善空间不大,预计全年地产业务收入同比或有所降低。净利率上升0.9pct,期间费用率上升0.8pct:前三季度公司净利率1.1%,同比上升0.9pct,但由于地产业务财务费用占款大,公司的净利率在调味操行业中仍处于较低水平。期间费用率28.3%,其中销售、管理费用率分别上升0.8、0.3pct,费用把持有待增强;财务费用率略降0.3pct,但财务费用6772万元同比增加10.7%,仍维持在较高的程度。
剥离地产聚焦主业,期待全面的营销改革:公司剥离地产势在必行,但今年完成地产剥离的概率较小,预计将在2013年逐渐完成。二期工程将新增20万吨产能,预计年底建成,当前公司营销体制的改革正在酝酿中,未来渠道覆盖率、市场占领率有望进一步提高。
现处转型阵痛期,等待未来厚积薄发:公司目前正处在经营调整的转型阵痛期,未来地产剥离后财务费用大幅下降提升业绩、营销系统改造将推进食醋主业进一步增长。维持公司12-14年EPS0.14、0.52、0.78元的业绩预测,给予13年35倍PE,目标价格18.2元,维持增持评级。（国泰君安 胡春霞）
江西水泥（000789）：量价齐升,弹性有望充分体现
9月份以来,江西省水泥价格自8月的低点至今已经上涨了100元/吨,幅度大概37%。而十月以来江西水泥的日均发货量也涌现显著提升,我们预计其单月销量能够亲近200万吨,相比3季度总销量505万吨的水平大幅提高。受益于量价齐升,我们预计江西水泥4季度吨毛利平均可以达到77元/吨(目前预计公司已经到达75元/吨)。
预计13年新增产能很少,供需局势有望持续改良
我们预计江西地区2012年13年算计新增生产线只有亚东水泥的两条熟料线,且新增产能不在江西水泥的主要市场。我们信任,中部地域需求增长也会保持较高水平,江西水泥所在市场2013/14年的供需前景将持续向好。同时,受益于而周边市场的价格提升,我们预计其在盈利能力的改善也将更加存在持续性。
上调盈利预测
我们将12E/13E/14E销售均价从261/269/275元/吨上调至262/270/277元/吨,考虑到成本下行吨毛利从48/53/57元/吨上调至56/61/65元/吨,销量预测从1600/1700/1800万吨提高至1795/1867/1960万吨。我们将12E/13E/14E年的EPS从0.35/0.54/0.69元上调至0.53/0.81/1.00元。
估值:维持“买入”,上调目标价至15.30元
我们根据瑞银VCAM相对估值模型,将公司目标价从14.00元上调至15.30元(WACC为9.1%,beta为1.3x)。我们以为公司高业绩弹性是最大的看点。（瑞银证券 密叶舟）
作者：国泰君安 王稹起源中国证券网)
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1)来自制造业进级换代的须要:在量全面多余的时期,中国制造业的质量却远逊于国际一流水平,提高产品的附加值就必需要增加产品的品质成本,国际上的质量成本高达15%,中国则只有1%到2%,在这其中很大的一局部就是检测和相干技术服务投入。
2)补课:相对制作业而言,检测行业的发展显明脱节,存在不少滞后甚至空缺的范畴,典范的如高压电器、核电电器抗震实验室,固然早有明白破法,但直到今年年底,电科院才将树立国内首个专业化的实验室。
3)进入更多电工类的细分市场:电工是一个十分大的概念,全世界约有35%的产品都属于电工产品。电科院目前主要从事的是输配电电器装备的检测,这是电工类产品中实验要求最高,技术难度最大,利润率最高的细分市场。而最近比拟明确会新进入的细分市场还有汽车、轻轨、地铁、铁路、军舰等相关电工类产品。
4)国际和国度尺度、国家电网洽购请求、以及政策都有连续趋严的趋势,将带来持续的需要。
5)技巧评估服务领有宏大空间:技术评价服务是检测服务的高等阶段,市场空间和利润率远高于检测业务自身。2012年4月,公司被工信部列为第一批技术评价试验室(电工类独一一家)。国际电工检测龙头KEMA的收入形成中,检测收入只占30%不到,70%是征询服务收入。
6)提价能力:一整套检测波及项目众多,专业性强,价格不透明,机构公信力有差异,无奈比价。
外生性收购扩张行将降临:1)检测行业收购吞并是长期增长驱能源之一。电科院已经通过股东会决定,授权董事长2.5亿元的额度内来进行和国内外检测、认证机构进行投资控股、参股、合资。
2)中国唯逐一家有望成长成能和国际检测巨头竞争的第三方检测机构,但当初仍缺少本人的认证部分,收购认证公司的预期无比强烈。
预计12/13年EPS为0.8元/1.28元,目标价给予30元,增持评级。（国泰君安 王稹）
苏宁环球（000718）：销售幻想投资谨严,业绩锁定性加强
富余推货下,公司销售同比大幅增长,业绩因结算节奏影响呈现下滑。今年南京市场较为活泼,公司刚需产品供应充分,销售受益显着。12年前三季度公司销售商品获得的经营性现金流入53亿,比去年同期增28.7亿,增幅达117%。预计三季度销售金额约20亿,主要来自天润城、威尼斯水城名目。
手握充裕优质储备,投资较为谨慎。公司天润城、威尼斯水城等项目体量大、地价低,盈利才能极强。目前水城项目开发不足二分之一,整体土地储备满意将来3-5年开发,导致公司在新拿地上较为谨慎,12年至今尚无新增项目。
业绩锁定性良好。期末预收账款61亿,较期初26.8亿,已锁定我们预测的12年营收全体和13年营收的79%。
期内公司偿还部门债权,杠杆率有所下降,将进一步下降未来财务费用。期内公司销售回款良好且投资谨慎,富饶资金偿还债务24亿,降低未来财务累赘。期末资产负债率75.2%,扣除预收账款后43.8%,净负债率80.5%。期末账面货泉资金14亿,短借和一年内到期的非流动负债共计28.6亿。
预计12、13年EPS分离为0.53、0.63元。产品面向主流刚需,销售充足受益于南京市场回暖,且土地贮备丰盛,奠定平安边际;公司大盘储备锁定低廉地价,销售对应高利润空间。每股RNAV10.1元,奠定保险边际。目标价8.5元,对应12年PE16倍,维持增持评级。（国泰君安 李品科 孙建平）
百视通（600637）：互联网电视机顶盒或迎来政策春天
公司宣布布告:上海广播电视台于2012年11月1日收到国家广电总局《对于批准上海广播电视台增加互联网电视客户端编号的批复》。国家广电总局向上海播送电视台增加发放335万个互联网电视机客户端编号,同时同意百视通200万个互联网电视机顶盒客户端编号。
投资要点失掉客户端编号是互联网电视及机顶盒合规出产与销售的必要前提。依据广电总局现行划定,互联网电视服务平台履行“内容服务 集成业务”双牌照管制。集成牌照机构选定拟配合的终端产品(包括一体机与机顶盒),需先行提交客户端号码申请,由广电总局按照同一调配、批量受权、一机一号等编号规矩发放号段,牌照机构方可在号段范畴内生产和销售终端。亦即说,颁发互联网电视平台牌照与发放客户端编号,是互联网电视终端得以发售的两个必要条件,缺一不可。
互联网电视机顶盒或迎来政策春天。从公然政策表露显示,本次应属广电总局首次向集成牌照机构发放互联网电视机顶盒编号,亦是既去年广电总局将互联网机顶盒纳入181号文监管后,又一次重大政策冲破。我们此前分析指出,过往关闭管制是克制海内机顶盒工业发展的主因。此次放号象征着监管政策的踊跃开放,有望极大的推动机顶盒产业步入正规化、正当化发展的门路。但同时,市道销售的未获编号互联网电视终端(包含灰色机顶盒),则面临更大的政策危险。
预计公司将显着受益于互联网电视机顶盒产业疾速发展的机会。互联网电视机顶盒业务是公司向平台型互联网视频服务经营商转型的要害抓手。此次先行取得终端编号坚固了公司作为全牌照方在互联网电视产业的先发上风,公司互联网电视机顶盒业务大规模贸易化运作再无阻碍,放量能见度显着提高,预计明年有望站上百万销量台阶,或成为主要收入来源,并有望翻开长线估值提升空间。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.56、0.74、0.99元,但提请关注与CNTV/处所广电分成对业绩的负面影响。参考可比公司估值,给予2012年30倍PE估值,目标价16.80元,维持公司买入评级。（东方证券 周军）
通策医疗（600763）:成立合资公司,与波恩英国协作迈出第一步
事件:2012年11月2日公司公告审议通过《关于与波恩公司合资成立波恩(中国)医疗管理有限公司之合资经营合同的议案》。公司本次对外投资总额为140万美元,其中合资公司注册资金为100万美元。合资公司注册资本100万美元由通策医疗全部负责现金出资,波恩英国以技术及管理服务出资。股权结构为通策医疗占注册资本的70%,波恩英国占注册资本的30%。合资公司与波恩公司同时签订《服务合同》及《常识产权允许协议》。
点评:进军妇幼生殖领域,鼎力引进国际顶级辅助生殖技术:双方成立合资公司的目标是为了加强中国与英国之间的辅助生殖领域合作与技术交换。通过引进适用于国际顶级辅助生殖医疗领域的进步和实用的技术和迷信管理方式,在中国建立一家世界级的辅助生殖医疗管理公司。未来合资公司将率先管理旗号IVF(辅助生殖)中央,供给培训和监管服务。若本次合作成功,将有助于公司在IVF(辅助生殖)领域相关核心技术的控制与应用,并以此为平台胜利进入IVF(帮助生殖)医疗行业,提升公司整体竞争力,相符公司的发展策略。目前通策旗下昆明妇幼生殖核心正处于实验室装修阶段,昆明妇女儿童医院有限公司处于注册阶段,预计未来将由波恩中国合资公司管理。
盈利预测与投资倡议。人们生涯水平提高将增大对医疗服务的需求,我们看好口腔医疗服务行业以及公司刚涉足的妇幼生殖行业,公司具备融资优势和先发优势,将在医疗服务领域长足发展,我们认为公司内生增长与外延扩大并存,看好老病院杭州口腔稳定增长,新医院宁波口腔医院快捷增长,我们预计2012-2014年EPS分别为0.58元、0.79元和1.09元,目标价26元,基于公司是稀缺的医疗服务类上市公司标的,未来妇幼生殖业务的远景看好,我们给予必定的溢价,对应2013年PE为33倍,维持“买入”评级。（海通证券 刘宇）
数字政通（300075）：公安市政城管三合一 地下管网是亮点
公司公告称中标长春市高新区长东北中心区数字化城市一期工程,中标总金额约2,010万元,占公司2011年经审计营业总收入的16.61% coach包包型錄2012。吉林省建设项目招标网的中标公示显示项目规划竣工日期为2013年5月31日,我们预计该合同大部分收入将在2013年确认。
公安市政城管三合一,数字城管成为二三线城市综合管理整合平台。长春市人口758万,GDP4,040亿元(2011年),属于典型的东北地区二线城市。公司此次中标的长春数字化城市综合信息管理平台一期工程整合了公安、市政和城管三大部门,印证了我们在深度讲演中做出的数字城管是古代化城市综合管理基本的断定。综合城市管理可笼罩电子政务、治安监控、智能交通、城管、市政等多个领域。项目除公司传统的GIS定制软件外还包括建设一套完全的高清视频监控体系,可对城市部件和社会事件进行24小时不间断在线管理,实现信息倏地采集和动态更新、问题实时监测和主动上报等,构成对信息采集员的有效弥补。
地下管网是亮点,打开超百亿元的管网信息化市场。项目包括城市地下管网综合管理信息系统,地下管网是看不见的城市部件,包括给水、污水、雨水、燃气、电力、路灯、电信、有线电视、热力、产业管道等各种专业管线。据中国城市计划协会地下管线委员会预计,我国还有近70%的城市未发展地下管线普查和系统建设工作,管线信息化市场为174亿元。
维持2013年EPS1.29元和“买入”评级。我们维持上次上调后的盈利预测,即2012年-2014年EPS分别为0.93元、1.29元和1.49元(原预测值为0.93元、1.20元和1.48元) lv2013女王新款目錄,我们给予公司2013年25-30倍PE,维持目标价为32.26元-38.70元,维持“买入”评级。（申银万国 梅剑锋 赵隆隆）
传化股份（002010）:聚焦顺丁橡胶业务
公司主营业务畸形,毛利率略有提高。公司主营业务包括印染助剂、化纤油剂、活性染料等,助剂业务毛利率濒临35%,较年初有所增加近3%,化纤油剂毛利率靠近12%,较年初上升了近2%,总体来看,毛利率均略有提高,主要也是由于上游价钱回落所至,吻合产业链变更的特点。
传化凯岳的设立拟解决顺丁橡胶原料问题。始终以来困扰公司顺丁橡胶胶项目标就是原料问题,公司设立传化凯岳,控股51% coach官方網台灣,规模10万吨/年,丁烯氧化脱氢技术,该技术目前在寰球并不得到普遍利用,前景仍需察看,但这一方向也是我们预感之中的解决措施(通过大型石化项目解决原料问题可能性不大)。
2013年聚焦10万吨/年顺丁橡胶业务进展。在为原料问题找到出口之后,公司预计2013年初试生产顺丁橡胶,全部达产需要丁二烯101307吨,溶剂3600吨,助剂1060吨,预计传化凯岳与公司顺丁橡胶业务都是一边试生产,一边提高产能。我们目前尚不能评价该项目为公司带来详细的业绩收入,而且项目本身存在一定的不断定性。
投资建议。假如不考虑顺丁橡胶业务,预计2012-2014年业绩分别为0.41、0.53、0.57元/股,从估值来讲,2012-2014年对应PE分别为20X、16X和15X,公司的传统业务前景个别,提议关注公司的顺丁橡胶业务高低游的进展,临时给予增持的投资评级。（宏源证券 张延明 祖广平）
奥康国际（603001）：业绩增长契合预期,毛利率持续提升
事件:三季报显示前三季度实现营业收入24.57亿元,同比增长21.62%;毛利率36.52%,同比提升2.5个百分点;销售费用率10.76%,同比晋升0.51个百分点;治理费用率6.04%,同比回升0.05个百分点,归属股东净利润3.67亿元,同比增长18.75%;基础每股收益1元。业绩增长合乎预期,第三季度扣非后净利润增速为38.86%,前三季度扣非后净利润增速为37.68%,坚持高增长。收入增长主要源于新店及此新店贡献,预计1-9月份新增渠道数在700-800家左右。非常常性损益较同期减少主要源于永嘉县财政补助大幅减少。
加大对经销商支持,存货略有增添。应收账款同比增加51.23%,经营运动发生现金流净额比上年同期减少479.72%,重要源于公司销售范围扩展及为了支撑经销商,加大信誉额度调剂。存货比中报增长主要源于秋冬货品备货。
预计全年扣非当前净利润增速在35%左右。预计全年实现1000家左右新增渠道问题不大,实现25%左右收入增长。毛利率保持稳步提升,费用率则较为稳定,全年实现20%左右净利润增速。
预计明年可能实现20%-30%左右净利润增速。渠道预计仍然新增1000家左右,其中奥康比拟今年新增数略减,康龙有所增加。公司近日与西班牙PIKOLINOSINTERCONTINENTAL,S.A签署Martinelli品牌中国区期限为5年的分销协定,预计明年开端奉献收入。依照公司政策剖析,预计毛利率依然稳中有升,费用率绝对稳固,斟酌到今年政府补贴基数降落,预计明年终极净利润增速好于今年。
我们看好中档男鞋刚性需求较强及公司子品牌外延扩张能力
,预计2012-2014 年EPS 分别为1.40、1.79、2.24 元,维持买入评级。（华泰证券 程远 丰婧 朱丽丽）
长江电力（600900）:丰水带来业绩超预期
由于今年长江来水较去年同期偏丰39%,三季度单季三峡平均入库量为3.02万方/秒,比去年同期高63%,三峡上游和葛洲坝下游均匀水位分别比去年同期高4%/9%。丰水效应使得公司第三季度发电量同比增长43%至484亿度,其中三峡电站三季度单季发电量同比增长52%至429亿度。前三季度三峡电站和葛洲坝电站分别实现发电量777/128亿度(占年初打算电量的88%/80%)。
前三季度毛利率提高至67%,其中三季度单季为78%
因为本钱较为固定,因而营业收入的增加使得前三季度毛利率进步约5.5个百分点,毛利增长36.83亿元;但或受到11Q3收购地下电站导致的负债增长和11年加息的双重影响,前三季度财务用度同比增加21%。
估值:维持目标价9.5元和“买入”评级
因为三季度事迹大幅超预期,咱们将12年盈利预测上调至0.61元(原0.53元),并保持13/14年EPS猜测0.55/0.58元,股价对应12-14年市盈率分辨为10.6x/11.6x/11.1x。基于DCF模型跟6.5%的WACC,得出目的价9.5元,并维持“买入”评级。（瑞银证券 徐颖真）
恒顺醋业（600305）:毛利率提升明显,费用节制有待加强
受益于提价和产品构造提升,公司毛利率上升显着:前三季度公司毛利率32%,同比上升2.6pct,毛利率提升主要受去年9月公司食醋产品提价以及产品结构提升的影响。今年房地产市场低迷,公司地产业务毛利率改善空间不大,预计全年地产业务收入同比或有所降低。净利率上升0.9pct,期间费用率上升0.8pct:前三季度公司净利率1.1%,同比上升0.9pct,但由于地产业务财务费用占款大,公司的净利率在调味操行业中仍处于较低水平。期间费用率28.3%,其中销售、管理费用率分别上升0.8、0.3pct,费用把持有待增强;财务费用率略降0.3pct,但财务费用6772万元同比增加10.7%,仍维持在较高的程度。
剥离地产聚焦主业,期待全面的营销改革:公司剥离地产势在必行,但今年完成地产剥离的概率较小,预计将在2013年逐渐完成。二期工程将新增20万吨产能,预计年底建成,当前公司营销体制的改革正在酝酿中,未来渠道覆盖率、市场占领率有望进一步提高。
现处转型阵痛期,等待未来厚积薄发:公司目前正处在经营调整的转型阵痛期,未来地产剥离后财务费用大幅下降提升业绩、营销系统改造将推进食醋主业进一步增长。维持公司12-14年EPS0.14、0.52、0.78元的业绩预测,给予13年35倍PE,目标价格18.2元,维持增持评级。（国泰君安 胡春霞）
江西水泥（000789）：量价齐升,弹性有望充分体现
9月份以来,江西省水泥价格自8月的低点至今已经上涨了100元/吨,幅度大概37%。而十月以来江西水泥的日均发货量也涌现显著提升,我们预计其单月销量能够亲近200万吨,相比3季度总销量505万吨的水平大幅提高。受益于量价齐升,我们预计江西水泥4季度吨毛利平均可以达到77元/吨(目前预计公司已经到达75元/吨)。
预计13年新增产能很少,供需局势有望持续改良
我们预计江西地区2012年13年算计新增生产线只有亚东水泥的两条熟料线,且新增产能不在江西水泥的主要市场。我们信任,中部地域需求增长也会保持较高水平,江西水泥所在市场2013/14年的供需前景将持续向好。同时,受益于而周边市场的价格提升,我们预计其在盈利能力的改善也将更加存在持续性。
上调盈利预测
我们将12E/13E/14E销售均价从261/269/275元/吨上调至262/270/277元/吨,考虑到成本下行吨毛利从48/53/57元/吨上调至56/61/65元/吨,销量预测从1600/1700/1800万吨提高至1795/1867/1960万吨。我们将12E/13E/14E年的EPS从0.35/0.54/0.69元上调至0.53/0.81/1.00元。
估值:维持“买入”,上调目标价至15.30元
我们根据瑞银VCAM相对估值模型,将公司目标价从14.00元上调至15.30元(WACC为9.1%,beta为1.3x)。我们以为公司高业绩弹性是最大的看点。（瑞银证券 密叶舟）
作者：国泰君安 王稹起源中国证券网)
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